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港股基本面大的趋势将是什么?

文章来源:网络整理          发布时间:2018-05-28

  兴业证券张忆东发表策略演讲,他表示,港股牛市是核心资产的大牛市。中国经济步入转型新阶段,L型结构企稳,上市公司赢利开始新周期上行。在这样的大背景下,中国经济转型升级将驱动港股大牛市,目前处于底部的顶部。重点推荐金融股龙头,精选科技、消费升级领域有竞争力的核心资产。


  以下是演讲全文:


  本文主要介绍《港股牛市是核心资产的大牛市》,关键词一个是核心资产另一个是大牛市。如果没有基本面支撑的牛市,很难成为大牛市,只能是“伪牛市”或者是“反弹”。港股的基本面取决于中国大陆的经济,不论是中资股还是香港本地股都越来越多地融入到中国经济。那么,港股基本面大的趋势将是什么?是核心资产盈利步入新周期,具体而言,包括港股主要指数的权重股、A股的行业龙头公司以及美股中概股的龙头公司,这些为代表的上市公司的盈利已经确立了上行新周期。


  第一部分我们将花较多时间来探讨港股这轮牛市的基本面趋势——上市公司盈利上行的新周期。


  盈利的上行新周期,并不等同于经济的上行新周期,坦率的说,我并不太认同中国经济开始启动一轮新的周期上行,关于经济新周期的定义太混乱,这里就不展开了。


  我近年来一直强调的是,中国经济进入了转型新阶段,从而带来核心资产基本面的反转。去年下半年,我率先提出《港股开启新牛市》,其中作为第一条也是最重要的理由,我没有放北水南下,也没有放互联互通制度创新下的共同市场,我当时把中国经济软着陆、进入L型的“横”的阶段,上市公司盈利盈利反转,作为港股新牛市的最重要的理由。我们判断,无论是中概股龙头,还是具有全球竞争力的A股公司或者港股公司,他们的盈利都将伴随中国经济转型新阶段而开始进入反转的阶段。今年中国上市公司中报,令人欣喜地看到,我提前一年的判断得到了验证。港股指数成分股整体盈利增速,已经彻底摆脱了从2009年以来持续的下行阶段,开始向上走了。


  现在需要关注的或者讨论的问题是,上市公司盈利能不能持续?是不是昙花一现?如果经济新周期被证伪,上市公司盈利上行的新周期还能不能继续成立?


  我的答案是,港股投资,最重要的就是要立足基本面,但是,有些人把基本面等同于宏观经济的周期波动则是错误的,就算经济新周期被证伪,上市公司盈利上行的新周期仍将继续。我们接下来具体分析:


  首先,要准确把握基本面,就要准确把握中国经济的主要特征。中国经济下一阶段大概率的特征是什么?我认为是稳中求进、转型升级,而不是大起大落,未来经济周期的波动将弱化,不再像九十年代和零零年代那样大起大伏。原因很简单,中国已经是世界第二大经济体,以人生来形容经济,现在中国经济正慢慢进入中年阶段,不再青春年少,心跳和脉搏放缓是正常的,但中年的人生依然精彩,现在中国经济的精彩在于转型,在于结构变化,特别是经济结构、产业结构以及行业竞争结构的优化,在于效率的提升,而这些变化带来了盈利新周期。


  未来,如果纠结于实际GDP增速究竟是6%、6.5%还是7%,将更难对投资有帮助。未来,中国经济的周期将弱化,增速下台阶之后保持中低速、更稳健地运行。中国的名义GDP从2008年危机的低点到2009-2010年“四万亿投资”拉动的20%左右的高增长平台再持续下到2015年4季度6%的低点,这个阶段大的起伏之后,未来较长时间名义GDP将围绕6%到12%之间波动,实际GDP在6%左右徘徊。周期波动弱化,对股票投资的影响也弱化,指望过去那种依靠预测经济周期的大波动来赚钱的模式将非常困难。


  其次,准确把握基本面,要立足中国经济转型的趋势,来把握上市公司盈利的趋势。事实上,不知不觉中国经济转型的趋势越发鲜明,体现这几个方面。经济结构转型,从2013年之后最终消费已经取代了资本形成,成为拉动GDP最强的驱动力。产业结构转型,从2014年以后,第三产业服务业对经济增长的贡献也明显超过了第二产业。制造业的投资底部企稳,不是2008年“四万亿投资”导致的飙升,而是伴随着经济出清、赢家通吃、效率提升而来的缓慢上扬。另外,伴随着供给侧改革导致的经济加速出清,上市公司的资产负债表已经明显改善。


  前两周在北美交流路演,海外机构投资者对中国资产的看法和做法,总体上更加积极了,但是,对于中国经济谨慎乃至悲观的机构投资者依然大有人在,他们对于中国经济的信息跟踪比较滞后,他们的问题还是那些老一套的问题,比如,过度依赖投资而带来的经济和金融风险,中国债务问题,中国房地产泡沫问题和“鬼城”问题,人民币汇率等。我强调的是转型、转型、转型,在转型中解决问题,在发展中化解风险。


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